Отправлено: 19.09.08 10:15. Заголовок: На чём основана Российская экономика

Правительство сделает buy-back
http://www.rbcdaily.ru/2008/09/19/finance/380807
Вчера на экстренном совещании президент России Дмитрий Медведев сообщил о выделении полтриллиона рублей для поддержания фондового рынка и не исключил, что в случае необходимости могут быть приняты дополнительные меры. Действия, принятые властями по поддержанию ликвидности в банковской сфере через госбанки, помогли остальным кредитным организациям исполнить почти все обязательства по операциям РЕПО. В результате с сегодняшнего дня возобновляются торги на основных российских биржах. А министр финансов Алексей Кудрин заявил о готовности государства провести buy-back части акций крупных предприятий, в том числе компаний с госучастием.
На экстренном совещании по ситуации на фондовых рынках Дмитрий Медведев предложил предусмотреть возможность использования денежных средств до 500 млрд руб. на поддержку рынка, в том числе 250 млрд руб. необходимо зарезервировать непосредственно в бюджете. «Список мер носит необходимый и достаточный характер в настоящий момент. Но он может быть дополнен, если мы почувствуем в этом дополнительную необходимость», — цитирует слова Дмитрия Медведева агентство «Прайм-ТАСС».
Тем временем вчера на валютном рынке наблюдался сильный спрос на валюту: с начала торгов стоимость корзины подошла к офферу ЦБ на уровне 30,4 руб. По оценке заместителя начальника казначейства Металлинвестбанка Сергея Романчука, за день Банк России продал участникам рынка валюты на 3—4 млрд долл. При этом с 5 по 12 сентября золотовалютные резервы снизились на 13,3 млрд долл., до 560 млрд долл. Сохранялся спрос и на длинные рубли: вчера на аукционах по размещению временно свободных средств Фонда содействия реформирования ЖКХ банки взяли 29 млрд руб. из предложенных 32 млрд руб. Кроме того, Минфин вчера провел аукцион по размещению временно свободных средств бюджета на депозитах банков на неделю: из предложенных 200 млрд руб. банки взяли только 17,4 млрд руб.
По аукционам прямого РЕПО у ЦБ банки заняли всего 225,3 млрд руб., тогда как днем ранее — 365,5 млрд руб. По мнению экспертов, снижение объемов заимствования через прямое РЕПО с ЦБ связано с ростом недоверия банков друг к другу. По словам начальника отдела операций РЕПО МДМ-банка Алексея Базарова, вчера на МБК ставки оставались на уровне 17—20% годовых: «Все ждут, пройдет ли оплата по обязательствам «КИТ Финанса», поскольку неисполнение обязательств одного банка может повлечь за собой цепочку неисполнения обязательств и других участников». Вчера в «КИТ Финансе» РБК daily не стали комментировать информацию об исполннении обязательств.
Как сообщил вчера Алексей Кудрин, проводится ряд мер по урегулированию задолженностей банков и возобновления торгов с пятницы. Напомним, что по итогам торгов в среду было неисполнено порядка 450 сделок РЕПО на общую сумму чуть больше 7 млрд руб. Вчера правлением ЗАО «ММВБ» было принято решение о том, что те участники торгов, которые не исполнили свои обязательства по сделкам во вторник и среду, смогут сделать это в четверг. Те же, кто должен был исполнить обязательства во вторник, а не исполнил их в четверг, по правилам осуществления клиринговой деятельности биржи будут признаны виновной стороной. Как сообщил один из участников торгов, вчера ММВБ разослала им письма, в которых сообщалось, что «желающие заключить сделки РЕПО для получения ликвидности могут обратиться в Сбербанк, ВТБ и Газпромбанк». Вчера Алексей Кудрин также сообщил, что Минфин принял решение о направлении в эти три банка дополнительно 60 млрд руб.: «Мы надеемся, что эти банки поддержат кредитами средние и малые банки, поддержат операции на фондовом рынке». По словам начальника управления активно-пассивных операций Руссобанка Ольги Зориной, в четверг ситуация на рынке РЕПО на ФБ ММВБ практически разрешилась, объем неисполненных сделок сократился в разы: «Сбербанк, ВТБ и Газпромбанк начали кредитовать остальные банки. Ставки составляли в районе 22%, и в нынешней ситуации такие ставки можно назвать нормальными».
С сегодняшнего дня торги на биржах будут проходить в обычном режиме. По словам аналитика инвестиционного департамента ВТБ 24 Станислава Клещева, решения, принятые российскими властями в сочетании с объявленными мировыми центробанками мерами по предоставлению ликвидности, привели к росту котировок GDR отечественных компаний на LSE. «Это позволяет рассчитывать на возобновление в пятницу торгов на ММВБ с сильными гэпами наверх, тем более что на сырьевых рынках возобновляется рост, поддерживаемый ослаблением американской валюты», — говорит Станислав Клещев.

Значит теперь иностранные и отечественные инвесторы могут без проблем забрать свои деньги с рынка, пользуясь вливаниями ЦБ.
Соответственно когда ЦБ будет забирать средства с рынков, то банки повалятся один за другим.

 Отправлено: 19.09.08 10:25. Заголовок: «Диксис» продается ..

«Диксис» продается из-за долгов?
http://cnews.ru/news/top/index.shtml?2008/09/19/318842
Активность переговоров владельцев сети «Диксис» о ее продаже могут быть обусловлена задолженностями входящих в нее компаний. По информации CNews, в конце I полугодия только товарные кредиты «Диксис Трейдинг» составляли 4,5 млрд руб. В условиях финансового кризиса долги продаваемых ритейлеров угрожают перейти к их будущим покупателям.
Несмотря на оптимистичные прогнозы аналитиков, российский сотовый ритейл переживает сейчас не лучшие времена. Начиная с весны 2008 г., на этом рынке стал очевидным кризис перенасыщения, который привел к увеличению кредиторской задолженности у всех игроков сотовой розницы. Выходом из сложившегося положения является продажа магазинов.
Одна из федеральных сетей сотовой розницы, компания «Диксис», уже заявляет о возможности продажи своей сети. На конец 2007 г. в составе сети в России по официальной информации насчитывалось 1252 магазина, из которых 807 относились напрямую к «Диксис», а 445 являлись франчайзи. По словам пресс-секретаря «Диксис» Надежды Захаровой, «компания активно ведет переговоры по своей продаже». Подробности переговоров Надежда Захарова назвать отказалась, как и озвучить официальные причины для продажи сети.
По мнению аналитиков на рынке, причиной продажи сети являются долги «Диксис»: на 31 декабря 2007 г. общая величина кредитов компании «Диксис Трейдинг», входящей в ГК «Диксис» со сроком наступления платежа до одного года составляла 7,44 млрд руб. (около $290 млн), из которых сама сумма товарного кредита составляла 4,57млрд руб. ($158 млн). За 2 квартала 2008 г. сумма товарного кредита составила 4,52 млрд руб ($176 млн). Торговый оборот всей сети в 2007 г. $960 млн.
В имеющемся в распоряжении CNews ежеквартальном отчете ООО «Диксис Трейдинг» за II квартал 2008 г., говорится, что «…сегодня часть оборотных активов финансируется за счет краткосрочного финансирования, а часть за счет долгосрочного займа... выручка (за 6 месяцев 2008 г.) снизилась за счет сокращения объемов реализации, которое продиктовано условиями меняющегося рынка, и перераспределения долей телефонов по ценовым сегментам с целью увеличения валовой прибыли (за аналогичный период 2007 г. величина валовой прибыли достигла отрицательного значения (-31 933 тыс. руб)». Среди главных кредиторов (чья доля превышает 10%) значатся компании Nokia, Samsung и Sony Ericsson. Юрий Брюквин, аналитик «Рустелекома», отметил, что долг всей группы компаний «Диксис» выше, поскольку в торговую сеть входит несколько компаний
Крупный игрок сотового ритейла «Связной» от комментария относительно перспектив продажи «Диксис» отказался. В то же время, по словам источника CNews на рынке, переговоры о продаже компании западному инвестору по-прежнему ведут, в частности, акционеры «Телефон.ру» ИГ «Русские фонды». Юрий Брюквин отмечает, что «переговоры, которые ведут потенциальные покупатели с сотовыми ритейлерами, скорее всего, будут искусственно затягиваться в связи с последними событиями на финансовом рынке».
Будущее большинства ритейлеров видит туманным эксперт-консультант ИК «ФИНАМ» Леонид Делицын. Он говорит, что компании брали большие кредиты и сейчас не могут с ними расплатиться, так как их бизнес не растет прежними темпами. «Сейчас сотовому ритейлеру продать свою сеть кому бы то ни было лучше всего, и теперь это становится уже не исключением, а правилом». С другой стороны, отмечает Делицын, с продажей некоторых сетей рынок серьезно не изменится, и у потенциальных покупателей, например, в лице сотовых операторов проблемы могут возникнуть после покупки: «Им (сотовым операторам - CNews) придется решать много вопросов, касающихся сохранения формальных показателей доходности в отчетности».
В то же время аналитик рынка Михаил Фадеев, отметил, что «переговоры о продаже с одной стороны обусловлены резко тормозящимся развитием рынка - рост рынка сотовой связи остановился, достигнув насыщения, с другой ухудшением финансового климата для розничных сетей (новые кредиты не дают, а старые возвращать все сложнее, деньги дорожают по причине общего ухудшения ситуации в экономике). Маржинальность розничного бизнеса уже не такая, какой была несколько лет назад, последние годы сети выживали за счет товарных и денежных кредитов и растущих оборотов. Теперь и с тем, и с другим проблемы. Сетей слишком много, рынок перенасыщен».
C приобретением сотовой розницы операторы получат прямой выход к миллионам абонентов за счет разветвленных сетей салонов, что позволит предложить правильным образом новые услуги, внедрить новые модели бизнеса, свои программы лояльности. Модель весьма распространенная - так живут рынки в Европе и США. Вполне логично, что операторы делают шаги в этом направлении». По словам аналитика, «скорее, всего первым начнут череду слияний МТС и «Евросеть», так как МТС - наиболее крупный в финансовом отношении игрок сотового рынка. С первой же сделкой статус-кво на рынке изменится и остальным операторам большой тройки не останется ничего иного, как последовать примеру МТС - купить себе карманную сетку».

 Отправлено: 19.09.08 11:55. Заголовок: Банк России показал ..

Банк России показал масштаб бедствия
Заявления правительства о внешних причинах кризиса получили первые официальные подтверждения. По данным ЦБ, с 1 августа по 12 сентября международные резервы РФ снизились на $37 млрд, за последнюю неделю этого периода — на $13,3 млрд. Отток капитала из России с августа составил не менее $15 млрд — именно таковы были экстренные потребности банковской системы в ЦБ, удовлетворявшиеся ЦБ России первую половину сентября
http://bankir.ru/news/newsline/19.09.2008/152292
Заявления правительства о внешних причинах кризиса получили первые официальные подтверждения. По данным ЦБ, с 1 августа по 12 сентября международные резервы РФ снизились на $37 млрд, за последнюю неделю этого периода — на $13,3 млрд. Отток капитала из России с августа составил не менее $15 млрд — именно таковы были экстренные потребности банковской системы в ЦБ, удовлетворявшиеся ЦБ России первую половину сентября.
За неделю с 5 по 12 сентября международные резервы РФ снизились на $13,3 млрд — с $573,6 млрд до $560,3 млрд. С 1 августа снижение достигло $37 млрд — об этом свидетельствуют опубликованные вчера данные ЦБ (см. график). В 2008 году большее снижение было зафиксировано лишь 8-15 августа, оно было связано с резким снижением курса евро к доллару и оттоком капитала на фоне войны в Грузии. В качестве противодействия оттоку капитала ЦБ в августе позволил ослабление курса рубля к бивалютной корзине ($0,55+ ?0,45) с уровня 29,3 руб. в начале августа до 30,4 руб. в сентябре.
Все экономисты, с которыми "Ъ" в последние дни обсуждал различные аспекты финансового кризиса, с нетерпением ждали выхода этого показателя — по изменению международных резервов можно оценить, насколько велик был отток капитала. Напомним, многие экономисты считают, что это основная или по крайней мере одна из основных причин кризиса ликвидности и падения фондового рынка. Если с российского рынка капитала ушли десятки миллиардов долларов, это может быть главной причиной кризиса, если единицы — надо искать другие. Экстренные потребности банковской системы в ликвидности в первой половине сентября достигали более чем 350 млрд руб., или $15 млрд,— именно таков был до вчерашнего дня уровень операций репо ЦБ.
Оперативные оценки чистого оттока капитала, сделанные различными экономистами и ЦБ, в последнее время — в августе и на отчетной неделе — резко расходятся. Так, по итогам августа первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев говорил об оттоке лишь $4,6 млрд, в то время как "Ъ" называли и $15 млрд, и $20 млрд. Оценки за 5-12 сентября разошлись не менее сильно — аналитики считают, что отток больше, чем это склонен признавать ЦБ. Рори Макфаркуар и Анна Задорнова из Goldman Sachs (их модель в прошлом давала оценки, ближе всего совпадавшие с официальными данными ЦБ) пишут в сегодняшнем отчете, что зафиксирован "новый рекорд чистого оттока капитала в $15,7 млрд, только 11-12 сентября — пока набирала ход распродажа на российском рынке — страну покинуло до $7 млрд". А всего, по их оценке, "со второй недели августа" отток капитала составил $42,3 млрд, тем самым отток с начала 2008 года составил уже $15 млрд.
У Михаила Хромова из Центра стратегических исследований Банка Москвы оценки значительно ниже — "порядка $5 млрд за неделю и $15 млрд, максимум $20 млрд с начала августа". Близкие оценки дают и другие аналитики. Иными словами, даже минимальные оценки оттока близки по порядку величины к объему операций репо, однако масштаб мер, принятых правительством и ЦБ , говорит о том, что власти опасаются того, что справедлива максимальная оценка.
Так или иначе, масштабы оттока капитала из России в первой половине сентября, свидетельствуют данные ЦБ, пока полностью объясняют кризис — если ЦБ действовал, исходя из оттока, данные о международных резервах по текущей неделе вновь покажут существенное их снижение, соответствующее масштабам взятой банковской системой у ЦБ и Минфина ликвидности. Более точные данные о масштабах оттока даст лишь оценка платежного баланса ЦБ — первые оценки баланса на сентябрь будут опубликованы в первых числах октября. Именно тогда аналитики смогут обоснованно оценить, насколько избыточны были действия ЦБ и Белого дома по спасению банковской системы и насколько сильны будут негативные последствия от вливаний ликвидности в финансовую систему в ближайшие два-три месяца.

 Отправлено: 22.09.08 17:50. Заголовок: Помощь сбила рейтинг..

Помощь сбила рейтинг
Снизить прогноз по долгосрочным суверенным рейтингам России решило агентство Standard & Poor's. Причина — поддержка рынка бюджетными деньгами. Fitch и Moody's причин пересматривать прогноз не видят
http://www.vedomosti.ru/newspaper/article.shtml?2008/09/22/161932
В пятницу S&P понизило прогноз суверенных рейтингов России с «позитивного» на «стабильный». Сами рейтинги при этом остались без изменений (см. врез). Растет неопределенность по поводу экономической политики российских властей, связанной с преодолением кризиса ликвидности, усилился отток капитала, пишут аналитики S&P. Мировые банки сократили кредитные линии для российских заемщиков, бюджетные и золотовалютные резервы в течение ближайшего года сократятся, прогнозирует S&P. Но если Россия вернет доверие инвесторов и восстановит резервы (с августа по 12 сентября они сократились на $37,2 млрд), прогноз будет снова повышен, заключает S&P
11 сентября S&P предупреждало, что «всякое использование государственных средств» для поддержки финансового рынка будет иметь негативные последствия для рейтинга. Прогноз был снижен на следующий день после того, как премьер-министр Владимир Путин пообещал направить 500 млрд руб. бюджетных средств на покупку российских акций.
Действия российских властей — снижение фондов резервирования, сокращение ставок, увеличение объема бюджетных средств на депозитах банков — перевесили снижение прогноза: в пятницу котировки российских еврооблигаций с погашением в 2030 г. выросли на 3,03%, доходность снизилась с 7,12% годовых до 6,63%. Индексы РТС и ММВБ поставили исторический рекорд роста.
Снижение цены нефти, а также необходимость стимулировать экономику фискальными мерами могут привести к беспрофицитному бюджету в 2009 г. и к дефицитному — в 2010 г., отмечает аналитик S&P Фрэнк Гилл. При худшем сценарии объем помощи правительства банкам может достичь 20% ВВП.
В Румынии правительству придется оказать финансовому сектору поддержку в размере 22% ВВП, в Латвии — 38%, в Мексике — 6%, в Чили — 15%, подсчитал Гилл, прогнозы рейтингов этих стран — стабильные либо негативные. Объем обязательств правительства США, включая покупку Bear Stearns, AIG, Fannie Mae и Freddie Mac, уже превысил 10% ВВП, подсчитал аналитик «Ренессанс капитала» Николай Подгузов.
Решение S&P, может быть, и оправданно, рассуждает экономист «Уралсиба» Владимир Тихомиров. Проблемы финансового сектора грозят нестабильностью бюджетной системе, экономика замедляется, профицит сокращается, что создает дополнительную нагрузку на государство, которой не было еще месяц назад, говорит он. Однако рейтинговые агентства Fitch и Moody's оставили оценки России без изменений. Несмотря ни на что, валютные резервы очень велики и могут выдержать значительные финансовые интервенции, заявил ведущий аналитик Moody's Джонатан Шиффер. Ожидаемый в 2008 г. профицит бюджета — 6% ВВП, а государственный долг — лишь 8,6% ВВП (средний долг для стран с рейтингом ВВВ — 28% ВВП).
Даже в условиях глобального шторма крупные российские компании сохранили доступ на внешний рынок, говорит Подгузов. Сбербанк и «Газпром» получают синдицированные кредиты, «Роснефть» расплатилась с долгом в $22 млрд, остальным компаниям и банкам до конца года надо погасить всего около $10 млрд, отмечает он.
Даже полное прекращение внешнего кредитования банков и остановка роста кредитов населению при одновременном падении цен на нефть до $60 за баррель будут стоить экономике 2-3 процентных пункта роста, подсчитала экономист Merrill Lynch Юлия Цепляева: «Но даже 5% роста ВВП на фоне стагнации мировой экономики — это ого-го!»

 Отправлено: 24.09.08 20:34. Заголовок: Производство на гран..

Производство на грани срыва
http://finance.rambler.ru/news/economics/24558334.html
Независимая газета
Российская промышленность может потерять до трети малых и средних предприятий, а те, что выживут, вынуждены будут сократить производство. Это случится, если государство не сможет погасить кризис на финансовых рынках, сделавший кредитные ресурсы практически недоступными для многих фирм, деятельность которых зависит от заемных средств.

Вчера в первой половине дня фондовый рынок страны столкнулся с новым масштабным падением. Котировки ряда голубых фишек теряли в цене до 5–7%. Несмотря на то что к вечеру цены частично отыграли падение, такая динамика не позволяет считать акции надежным активом, пусть они и обеспечены имуществом предприятий.

Слишком высокая волатильность фондового рынка в сочетании с прогнозами о возможном углублении финансового кризиса лишает многие компании возможности занимать средства на свою деятельность. В последние дни банки резко сократили перечень акций, которые они готовы брать в залоговое обеспечение кредитов. Вчера в Сбербанке не смогли подтвердить или опровергнуть появившийся на одном из интернет-форумов слух о том, что банк не берет в залог под выдаваемые им кредиты даже собственные акции. Замруководителя управления информации Сбербанка Александр Базиян в ответ на запрос «НГ» сообщил, что переправил его своему начальнику, однако к концу рабочего дня ответа так и не получил.

Многие акции второго эшелона превратились в неликвид, связываться с которым никто из финансистов не хочет. Те же, что берутся в залог, оцениваются с большим дисконтом, который учитывает их возможное дальнейшее обесценивание. Это снижает сумму кредита, который под залог акций могут получить предприятия. Те же кредиты, что выдаются, из-за роста ставок зачастую делают производство нерентабельным. В таких условиях крупные компании сокращают инвестпрограммы, а мелкие и вовсе оказываются перед выбором – работать себе в убыток, если все-таки удастся получить дорогой кредит, или закрываться. При этом не исключено, что проблема будет обостряться.

По словам замгендиректора компании «ФинЭкспертиза» по работе с кредитными организациями Натальи Борзовой, список залоговых предпочтений у банков, занимающихся кредитованием, сократится. «У каждого банка есть своя информация о состоянии того или иного инструмента, так же как и собственный прогноз по развитию ситуации, – отмечает Борзова.

– Пока сложно говорить о конкретных предпочтениях, но одно точно – эти списки будут формироваться с очень большой осторожностью». «Вполне естественно, что в нынешних условиях банки меняют кредитные программы, повышая безопасность финансовых операций, – отмечает аналитик. – Это отразится прежде всего на малом и среднем бизнесе, для которого эти изменения могут оказаться неприемлемыми», – говорит инвестконсультант департамента Due Diligence НКГ «2К Аудит – Деловые консультации» Николай Спасский.

Пока о масштабном пересмотре своих планов во всеуслышание заявила лишь одна крупная компания – строительная корпорация Mirax Group. Ее глава Сергей Полонский сообщил, что компания замораживает на ближайший год реализацию новых проектов. Отметим, что в планах компании значились проекты на сумму свыше 10 млрд. долл. Как пояснила «НГ» пресс-секретарь Mirax Group Екатерина Зайцева, речь идет о прекращении реализации ряда планов по строительству, которые находились на стадии проектирования. По ее словам, пока компания не планирует сокращать свой штат.

Между тем в профессиональных интернет-форумах появились сообщения, в которых представители крупных компаний на условиях анонимности сообщают о резком сокращении инвестпрограмм и грядущих проблемах с рефинансированием ранее взятых кредитов. На днях рейтинговое агентство Fitch сообщило о намерении понизить рейтинги крупной подмосковной строительной компании ПИК, которой до конца года необходимо погасить крупные краткосрочные кредиты. В годовом отчете компании говорится, что общий долг ПИК на конец 2007 года составлял 939 млн. долл.

Пошли также сообщения о крупных проблемах с оборотными средствами, грозящих парализовать производство, у ряда других компаний. Впрочем, пока представители большинства крупных компаний предпочитают публично не афишировать возможное наличие у них проблем с рефинансированием, наоборот, почти все их отрицают.

В частности, в пресс-службе ПИК на просьбу прокомментировать поднятую Fitch проблему ответили, что «организация продолжает работать в обычном режиме, не испытывая затруднений по текущим процессам, и никаких специальных действий предприниматься не будет». Отрицают наличие каких-либо проблем и в «Вимм-Билль-Данне». По словам члена правления этой компании Марины Каган, у организации сейчас нет проблем с кредитованием. «У нас долгосрочные кредиты, а рефинансирование мы провели еще в начале года», – рассказала она «НГ». Каган отметила, что компания финансируется на иностранные деньги за счет выпуска евробондов и привлечения западных синдицированных кредитов.

Как бы то ни было, по мнению начальника аналитического отдела ФК «Открытие» Халиля Шехмаметьева, крупным компаниям реального сектора экономики будет проще справиться с финансовыми трудностями. «Основной удар придется на средние организации, поскольку у крупных больше финансирование и проектов, от которых они могут отказаться или же перенести начало их реализации», – полагает эксперт. Отметим, что отказ от проектов и сокращение деятельности частью компаний неизбежно приведут к сокращению числа занятых и росту безработицы.

Эксперты не исключают, что проблема с финансированием реального сектора может еще больше обостриться. Шехмаметьев допускает, что мир может столкнуться с углублением финансового кризиса. «Первая волна кризиса обрушилась в августе прошлого года, вторая в сентябре текущего. При этом нельзя исключать возможность третьей, которая будет еще более разрушительной», – полагает эксперт.

Надежды на выход из кризиса на рынке кредитования эксперты возлагают на финансовые власти страны. «В случае если крупные игроки все же начнут испытывать проблемы с получением кредитов, с большой долей вероятности их поддержит государство. Таким образом, катастрофических последствий мирового кризиса российской экономике скорее всего удастся избежать, – полагает Спасский. – Однако влияние кризиса все же будет чувствоваться: прежде всего стоит ожидать резкого скачка инфляции, поскольку удорожание банковских кредитов компании будут компенсировать увеличением цен на свою продукцию. Также из-за проблем с ликвидностью у банков, возможно, будет некоторое замедление темпов роста производства».

Аналогичной точки зрения придерживается и старший экономист ФК «Уралсиб» Владимир Тихомиров, который считает, что в сложившейся ситуации под ударом окажутся прежде всего предприятия среднего и малого бизнеса, которые не имеют серьезного веса и не могут рассчитывать как на государственную поддержку, так и на выход на западные рынки для собственного финансирования. «С макроэкономической точки зрения будет наблюдаться снижение темпов роста экономики, однако волны дефолтов ждать все-таки не стоит, – считает аналитик. – Отчасти таким предприятиям просто повезло – из-за неразвитости банковского сектора около 70% необходимых на развитие средств составляли собственные, тогда как около 20% привлекалось за счет размещения акций на фондовом рынке и лишь 10% – на рынке кредитов». Куда более важный фактор, по мнению Тихомирова, – динамика мировых цен на нефть, от которой зависит приток средств в российскую экономику. «При сценарии в 90 долларов за баррель рост ВВП в 2009 году составит 6–6,5%, при 70 долларах – 5–5,5%, при 50 долларах – около 4%, что, в общем-то, не так уж и плохо», – пояснил эксперт.

Сергей Куликов, Максим Егоров, Мирослав Лиманский

 Отправлено: 29.09.08 12:56. Заголовок: Второе дно бесплатно..

Второе дно бесплатно
(В статье разложили весь кризис "по полочкам")
http://www.expert.ru/printissues/expert/2008/38/vtoroe_dno_besplatno/
На этой неделе российское правительство должно утвердить стратегию долгосрочного экономического развития страны. Неудивительно, что сам факт обсуждения перспективных стратегий в такое время вызывает немало споров. Одни, в том числе практически все представители госструктур, считают, что пик кризиса в России уже миновал, и вскоре ситуация на рынках вернется в привычную колею. Другие, в первую очередь большинство предпринимателей, напротив, уверены, что кризис только начинается, и уже через несколько месяцев придется заново пересматривать и исходные предпосылки, на которых базируется сегодняшняя долгосрочная стратегия, и возможные сценарии развития ситуации, и даже перечень приоритетных целей и задач экономического развития.
Мы склоняемся ко второй точке зрения и считаем, что не имеет смысла обсуждать долгосрочные перспективы, не проанализировав предварительно реальные причины нынешнего кризиса, механизмы его развития и неизбежные последствия, которые представляются очевидными уже сейчас.
На краю не удержались
О возможности осеннего кризиса в российской финансовой системе было известно давно. Еще год назад, когда Госдума одобрила поправки в Налоговый кодекс, предусматривающие переход к ежеквартальной уплате НДС, аналитики составили список болевых точек, когда массовые платежи по налогам совпадали со сроками значительных выплат по кредитным долгам крупнейших российских корпораций: апрель, июль и октябрь. К первому такому пику — в конце апреля — Банк России подготовился: были начаты аукционы по размещению бюджетных средств на депозитах коммерческих банков. Которые, впрочем, ко всеобщему удивлению, не сильно заинтересовали банкиров — на первых аукционах выбиралась лишь небольшая часть от предлагаемых Центробанком сумм.
Похоже, что именно тогда у чиновников сложилось впечатление об абсолютно нормальной ситуации с ликвидностью и устойчивостью национальной банковской системы. Между тем уже весной статистика ЦБ однозначно свидетельствовала о существенном замедлении российскими банками темпов роста кредитования, что объяснялось главным образом проблемами с фондированием из-за кризиса на международных финансовых рынках. А Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) тогда же опубликовал отчет, в котором отмечалось, что ликвидность банков в апреле текущего года была сопоставима с уровнем конца 1997−го — начала 1998−го.
Несмотря на эти тревожные сигналы финансовые власти направили всю свою энергию на борьбу с инфляцией, то есть на зажимание ликвидности: за пять предкризисных месяцев трижды повышались ставка рефинансирования и нормативы отчислений банков в фонд обязательного резервирования. Дело довершили «привходящие факторы». Сначала — резкое заявление Владимира Путина в отношении компании «Мечел», весьма болезненно воспринятое бизнесом, особенно зарубежным. Затем — война с Грузией, ставшая предлогом для дальнейшего вывода активов из России иностранцами. Весьма некстати пришлось очередное — с 1 сентября — повышение ставки отчисления в фонд обязательных резервов, высосавшее из банковской системы около 100 млрд рублей. Соответствующее решение было принято Банком России еще в начале лета, и к концу августа неадекватность этого ужесточения была очевидна для всех. Но, как известно, бюрократическая машина заднего хода не имеет. В результате к осеннему пику выплат российская банковская система подошла даже в худшем состоянии по ликвидности, чем к августу 1998 года. Неудивительно, что для обвала в кризис оказалось достаточно краткосрочного падения цен на нефть и соответствующего укрепления доллара с 10 по 13 сентября.
Похоже, что отказ Банка России от поддержки рубля в эти дни стал большой ошибкой. Аргументы в пользу этого отказа понятны: во-первых, Центробанк сломал игру валютным спекулянтам, во-вторых, по большому счету, ослабление рубля было бы выгодно российским производителям, поскольку усилило бы их конкурентные позиции в борьбе с импортом. Однако все позитивные соображения оказались перечеркнуты одним обстоятельством: вместе с ослаблением рубля произошло и обесценение акций и облигаций, номинированных в российской валюте. В итоге инвесторы начали активно продавать российские бумаги, и индекс РТС провалился значительно ниже уровня 1500–1600 пунктов, который аналитики считали «дном» рынка и на котором многие инвесторы начали скупать бумаги в надежде на их скорый рост. Надежды рухнули, у инвесторов родилась горькая шутка: «Купи себе “дно” и получи второе бесплатно».
Бесспорно, при нормальной ситуации в финансовой системе падением фондового рынка проблемы бы и ограничились. Однако в условиях зажатой ликвидности одним из основных инструментов рефинансирования российских банков стали операции репо — привлечение кредитов под залог ценных бумаг. В результате кризис на фондовом рынке быстро перекинулся на банковскую систему, поскольку для получения кредитов теперь уже требовалось отдавать в залог гораздо больше бумаг, которые к тому же оценивались кредиторами с грабительскими дисконтами — до 30%. Перекредитоваться, чтобы рассчитаться по ранее взятым обязательствам, стало невозможно. И в пятницу 12 сентября появилась первая жертва сложившейся ситуации: «КИТ-Финанс» не смог рассчитаться с Газпромбанком по репо под акции «Ростелекома». Газпромбанк — один из трех столпов рынка междилерского репо (наряду со Сбербанком и ВТБ) — просто ушел с рынка, в итоге с 15 сентября началось тотальное закрытие лимитов, и получить кредит под залог бумаг стало практически невозможно. Затем рухнул Связь-банк, крупный нетто-заемщик, сильно зависящий от рынков репо и МБК (но при этом близкий к госструктурам, благодаря чему практически все банки первого и второго эшелона имели на Связь-банк существенные лимиты).
До банковского кризиса «во всей красе» — с паническим изъятием населением денег с депозитов и из банкоматов, ночными бдениями у дверей банков и прочими памятными по лету 2004 года кошмарами — оставалось всего ничего. И тогда власти наконец начали реагировать на опасную ситуацию: в среду 17 сентября глава Минфина Алексей Кудрин объявил о выделении трем крупнейшим банкам — Сбербанку, ВТБ и Газпромбанку — бюджетных депозитов на общую сумму 1,1 трлн рублей сроком на три месяца. Чуть позже к делу спасения кредитных учреждений подключился и Банк России, существенно снизивший ставки отчислений в ФОР, благодаря чему в финансовую систему из бездонных закромов ЦБ вернулось около 300 млрд рублей.
С банками вроде бы разобрались, но на фондовом рынке ситуация тем временем ухудшалась. Дело в том, что ряд банков из числа получивших кредиты под залог бумаг оказались перед сложным выбором: вернуть кредитору живые деньги, получив назад изрядно обесценившиеся пакеты облигаций и акций, либо оставить деньги себе, «подарив» залог кредитору. Понятно, что в условиях проблем с ликвидностью многие предпочли второй вариант. И кредиторам ничего не оставалось, как выбрасывать залоги на рынок, чтобы получить хоть сколько-нибудь жизненно необходимой наличности. Фондовые индексы падали на мизерных оборотах. Аналитики начали всерьез обсуждать как новое «дно» уровень 500 пунктов по индексу РТС. Вполне возможно, что мы бы действительно это увидели, если бы все в ту же среду 17 сентября в кабинет вице-премьера Игоря Шувалова не ворвался руководитель одной из крупнейших отечественных инвесткомпаний с трагическим криком: «У меня системный кризис!!!» И к вечеру впервые в новейшей российской истории торги на обеих фондовых площадках были остановлены по распоряжению Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), то есть правительства. Индекс РТС к моменту остановки торгов успел вплотную приблизиться к 1000 пунктов — уровень, казавшийся немыслимым на протяжении трех последних лет.
Дальше история несколько утратила драматизм — при возобновлении торгов 19 сентября рынок начал активно расти. В тот же день началось существенное охлаждение спроса на ликвидность: на утреннем аукционе репо банки одолжили у ЦБ всего 151 млрд рублей — втрое меньше, чем накануне.
Каждый за себя
Новая неделя в некотором смысле принесла еще больше разочарований. С понедельника все ждали, какой эффект произведут на рынки решения правительства, и этот эффект оказался достаточно скромным. Фондовый рынок на микроскопических объемах торгов вырос до маловдохновляющего уровня — примерно 1300 пунктов по индексу РТС — и перешел в боковой дрейф.
На финансовом рынке дела внешне обстояли более радостно: уже в среду ставки по межбанковскому кредиту снизились до 2% годовых — такую цену денег мы видели лишь в самые благоприятные периоды. Даже для второго эшелона банков ставки снизились очень сильно — до 4–6% годовых. И просто не верилось, что всего неделю назад невозможно было занять деньги вчетверо дороже! В среду 24 сентября банки заняли у ЦБ всего 67,5 млрд рублей, почти в пять раз меньше, чем неделей раньше. При этом в разы выросли средства банков на депозитах в Центробанке, и весьма существенно — объем средств на корсчетах.
Однако благолепие было лишь кажущимся — массового открытия лимитов на межбанке так и не произошло. «Все банки разбились на такие “пирамидки”: сверху — пара банков первого круга, продолжающие как-то кредитовать участников “своей” группы, кто по чистым лимитам, кто по репо, кто под залог, — объясняет первый заместитель председателя правления СБ-банка Андрей Егоров. — Ниже — несколько банков второго круга, в основании — банки третьего круга. Рефинансирование в “пирамидках” идет очень дозировано. На втором круге кредитование есть, но раза в два меньше, чем до кризиса». При этом на рынке имеются только короткие деньги: банки не готовы ни давать кредиты длиннее, чем овернайт, ни покупать ценные бумаги, опасаясь, что дефицит ликвидности в любой момент может вернуться.
Основой подобных опасений, похоже, является твердая уверенность банкиров, что тот триллион с лишним рублей, который государство выделило Сберу, ВТБ и Газпромбанку, у этих трех «китов» и останется. «Я считаю, что для перераспределения тех ресурсов, которые власти адресно предлагают крупнейшим банкам, в настоящий момент нет реальных каналов, и рассчитывать на них нельзя», — говорит начальник управления ликвидности новосибирского банка «Левобережный» Андрей Безряков. «На это просто глупо рассчитывать, — соглашается с коллегой председатель совета директоров банка “Северная казна” Владимир Фролов. — Мы живем в условиях конкуренции, и естественно, что каждый будет решать свои собственные проблемы».
Примечательно, что многие представители банков второго-третьего эшелона считают зажимание бюджетных денег грандами вполне оправданным. «Эти банки приняли на себя основной удар и соответственно нуждаются в ресурсах, — объясняет председатель правления Уралтрансбанка Валерий Заводов. — У них на балансе было гораздо больше ценных бумаг, да и объем фондирования с западных рынков приличный. Я не представляю, что было бы, не предоставь государство им помощь. Тем более что основные проблемы еще впереди. Фондовый рынок, конечно, дна достиг, а вот в банковском секторе проблемы будут вызваны необходимостью проведения предприятиями и организациями налоговых и бюджетных платежей. Через кого идет основной финансовой поток системообразующих отраслей — нефтяной, газовой, ВПК? Конечно, через Сбербанк, Газпромбанк, ВТБ. Так что им сейчас не до рефинансирования конкурентов, и к этому надо отнестись с пониманием. Наверное, это правильная позиция: во всем мире помогают только системообразующим банкам. Это общепринятая практика, и дискуссии на эту тему не имеют смысла».
Впрочем, даже и без этого триллиона ситуация в банковской сфере начала нормализовываться, во всяком случае внешне. На прошлой неделе очередной аукцион по размещению свободных средств Минфина даже пришлось отменить из-за отсутствия заявок со стороны банков. «Но это не потому, что все шоколадно, — объясняют банкиры. — Просто банки второго круга, допущенные к аукциону, уже выбрали лимиты, а “большая тройка” — Сбер, ВТБ и Газпромбанк — затоварилась по самые уши. Ведь все кризисное время Центробанк регулярно накачивал эту тройку деньгами. Например, на одном из последних аукционов Минфина размер минимального лота был установлен на уровне 63 миллиардов рублей. Возможно, у этой тройки минимум с подобного уровня и начинается. Но остальные почти три десятка банков участвовать в аукционе на таких условиях уже не могли. Пустить к аукциону банки второго круга ЦБ вообще не захотел. И сегодня ситуация выглядит так, как будто денег банкам больше не надо, но на самом деле остается очень напряженной».
Подтверждением напряженности может служить целый ряд сообщений о вводимых банками ограничениях на выдачу наличных. Повсеместно повышаются ставки по кредитам, особенно по потребительским и ипотечным, снижаются лимиты кредитования. Есть даже сведения об отзыве банками уже одобренных и выделенных кредитных линий для небольших предприятий. Можно быть уверенными, что в ближайшее время мы услышим немало подобных новостей, поскольку реальные потери банков от кризиса пока абсолютно неясны. Исходя из предположения, что с наибольшими проблемами столкнутся те кредитные учреждения, которые активнее всего работали с ценными бумагами, мы попросили генерального директора Национального рейтингового агентства Виктора Четверикова составить списки банков с наибольшими портфелями ценных бумаг (см. таблицы). Всем им (разумеется, кроме Сбербанка, ВТБ и Газпромбанка) сегодня должно быть очень несладко.
Возвращение на землю
Пожалуй, единственное, что может уберечь от серьезных проблем банки, активно работавшие с ценными бумагами, — быстрое восстановление фондового рынка. Однако, как показала прошлая неделя, эта надежда практически несбыточна. И есть серьезные основания утверждать, что нынешний уровень является более чем нормальным для отечественного рынка — он адекватен уровню отдачи на капитал, который был возможен для нашего хозяйства на протяжении последних десяти лет, и надо сказать, что этот уровень и так не маленький. Начиная с 1999 года и до осени 2005−го темп роста фондового индекса составлял примерно 30% в год. Примерно такая же эффективность вложений была характерна для российской экономики в целом (срок окупаемости проектов составлял три года). Поскольку денежный рынок в принципе един — и для реального сектора, и для финансового, то итоги работы на каждом рынке должны быть примерно одинаковыми в пределах одного экономического цикла (который начался в 1998 году, а закончился в 2008−м). Если мы признаем, что сегодняшний нормальный уровень индекса РТС составляет больше 2000 пунктов, это будет означать, что в последние три года наш финансовый рынок считал реальной норму отдачи на капитал под 200% годовых. Тогда такую же норму процента должна была показывать реальная экономика. Что в принципе невозможно.
«Есть реальная экономика, которая производит реальные товары и услуги. И есть экономика “виртуальная”, которая в свое время зародилась как механизм, инструмент для реальной экономики, — это фондовый рынок, страховой, банковский и прочее, — объясняет Агван Микаелян, гендиректор компании “Финэкспертиза”. — И сейчас виртуальная часть просто сыплется как карточный домик, потому что она ничем не обеспечена. Западные инвесторы, у которых к осени обнаружились серьезные проблемы дома, начали уходить с нашего фондового рынка. А он у нас просто крошечный, на любое действие реагирует болезненно: 30 миллиардов долларов убежало, а капитализация нашего фондового рынка упала на 700 миллиардов».
В сложившейся ситуации возвращение фондового рынка к докризисным уровням возможно только в результате надувания нового спекулятивного пузыря. Об этом свидетельствует отсутствие роста на прошлой неделе, когда были официально запрещены маржинальные сделки.
Очевидно, однако, что нынешняя ситуация не устраивает и инвесткомпании, и банки, тесно связанные с фондовым рынком, да и российское правительство, которое вынашивает идею превращения Москвы в мировой финансовый центр. Поэтому Федеральная служба по финансовым рынкам принимает решение «с целью повышения ликвидности фондового рынка» отменить с 26 сентября запреты коротких позиций, не обеспеченных и маржинальных сделок «с целью повышения ликвидности фондового рынка». Кроме того, принимается правительственное решение выделять по 250 млрд рублей в год на поддержание курса акций госкомпаний.
При этом банковский сегмент оказывается в крайне глубоком кризисе. Аналитики полагают, что в ближайшие месяцы число банков в России значительно сократится — по некоторым оценкам, на треть. Некоторые расценивают такие перспективы не как трагедию, а скорее как выздоровление банковской системы. «У нас достаточно банков, которые банковской деятельностью активно не занимаются, — отмечает Наталья Орлова, главный экономист Альфа-банка. — Поэтому в принципе совершенно нормально, что кризисная ситуация приведет к сокращению числа банков и что ряд банков, которые могли существовать только в условиях экономического бума, должны будут свою деятельность прекратить или свернуть. Другой вопрос, что есть вкладчики и клиенты, которые держат счета в не самых надежных банках. И очень важно, чтобы это не трансформировалось в бегство вкладчиков из других банков».
Похоже, власти учли эту опасность и приняли превентивные меры: Агентство по страхованию вкладов одобрило решение об увеличении максимального страхового возмещения по банковским депозитам почти вдвое — с нынешних 400 тыс. до 700 тыс. рублей, при этом сумма, которую вкладчикам возвратят полностью, увеличится со 100 тыс. до 200 тыс. руб. Соответствующий законопроект уже внесен в Госдуму, и нет сомнений, что он будет принят в ближайшее время. Так что избежать панического бегства вкладчиков, скорее всего, удастся.
А вот сопоставимых мер в поддержку корпоративного кредитования пока не принимается. Между тем отказываясь поддерживать широкий банковский сектор, особенно в области корпоративного кредитования, правительство не учитывает тех последствий в реальной экономике, к которым это может привести. Более того, даже три госбанка получают деньги только короткие. При этом рост ставок на корпоративном рынке до 18–20% годовых при сокращении сроков кредитования станет неминуемым источником сжатия промышленного производства, строительства и розничной торговли.
В связи с этим за поддержку государством именно всех банков активнее всего выступают не банкиры, а участники рынка недвижимости и розничной торговли. «Государство должно как-то поддержать все банки, а не только ограниченный круг, — убеждал корреспондента “Эксперта” представитель торговой сети “Техносила”. — Тогда гораздо проще будет продержаться компаниям других секторов — перехватить на какой-то период на рыночных условиях деньги для поддержки операционной деятельности, а такая необходимость в кризисной ситуации может возникнуть».
Меняться, чтобы выжить
Оценки предстоящей продолжительности и глубины кризиса сильно разнятся. Чиновники уверены, что кризис фактически уже позади. Предприниматели, чьи интересы тесно связаны с фондовым рынком: представители инвестиционных и управляющих компаний, банков, активно работающих на фондовом рынке etc., — считают, что глубина и продолжительность нашего кризиса будет зависеть от того, в каком виде американцы реализуют «план Полсона» по спасению национальной экономики. А вот бизнесмены и аналитики, связанные с реальным сектором отечественной экономики, в один голос заявляют, что тяжесть и длительность кризиса зависит исключительно от готовности правительства вносить коррективы в экономическую, бюджетную и налоговую политику.
Есть серьезные подозрения, что скоро станет невозможно вести себя так, будто кризиса нет. И дело не только в череде поглощений и банкротств на банковском рынке, которые практически неизбежны. Не менее опасны проблемы, с которыми предстоит столкнуться рынку недвижимости. Спад в строительстве, в свою очередь, неизбежно отразится на показателях металлургии: отметим, что кризис на западных рынках недвижимости уже привел к снижению мировых цен на металлы и соответственно — на акции металлургических компаний. Кроме того, к будущему году розничная торговля начнет ощущать последствия начавшегося сегодня ужесточения потребительского кредитования.
Все это только добавит остроты уже заметной сегодня неприятной тенденции — промышленный рост в России замедляется. Согласно данным Росстата, опубликованным на прошлой неделе, в августе производство выросло только в пищевой промышленности, в других отраслях наблюдается либо стагнация (нефтедобыча, машиностроение и др.), либо сокращение производства, как, например, в строительстве и выпуске стройматериалов. Вряд ли кризис будет способствовать исправлению этой ситуации. Да и падение темпов инвестиций, неуклонно фиксируемое с начала года, в результате потрясений на финансовом рынке неизбежно усугубится. И уже в ближайшие месяцы актуальными проблемами станут не «обеспечение макроэкономической стабильности» или создание в Москве мирового финансового центра, а стимулирование инвестиций и производства. Сложность в том, что для нынешнего правительства эта задача станет принципиально новой — в последние десять лет она не ставилась в принципе. Так что захотят ли чиновники браться за ее решение, а если захотят, то смогут ли что-то сделать, — это вопрос гадательный.
Некоторую ясность мы получим уже скоро — с утверждением стратегии экономического развития страны. В ней неизбежно найдут отражение вопросы реформирования и налогообложения, и пенсионной системы, и борьбы с инфляцией. Из того, какие решения будут приняты, можно будет сделать вывод, к какой глубине и продолжительности кризиса стоит готовиться.